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莫迪利安尼-米勒定理_Modigliani-Miller Theorem

什么是莫迪利安尼-米勒定理？​

莫迪利安尼-米勒定理（M&M）于1950年代提出，认为一家公司的市场价值是其未来收益和基本资产的现值，与其资本结构无关。资本结构是用来融资整体运营和增长的债务与权益的组合。[1]

关键要点​

  • 莫迪利安尼-米勒定理（M&M）认为一家公司的市场价值等于其未来收益和基本资产的现值。
  • 该定理由默顿·米勒和弗朗哥·莫迪利安尼于1950年代提出。
  • M&M定理主张公司的资本结构不会影响其价值。

M&M定理的历史​

莫迪利安尼和米勒曾是卡内基梅隆大学工业管理研究生院的教授，他们教授企业融资，但发现课程材料不一致，概念存在缺陷。[2]默顿·米勒和弗朗哥·莫迪利安尼在1950年代晚期于《美国经济评论》发表了题为《资本成本、公司金融与投资理论》的文章，介绍了他们的定理。[3]

该信息最终被整理成M&M定理。这两位经济学家意识到，他们的初始定理忽略了税收和融资成本，实际上是在“完全有效市场”的假设下提出论点。后来的定理版本在1960年代的《公司所得税与资本成本: 一次修正》中解决了这些问题。[4]

重要提示： M&M挑战了债务低于权益的传统观念，认为公司追求最佳资本结构的想法是错误的。该定理主张，债务不会直接影响公司的价值。[5]

定理的论点​

公司可以通过借款、发行债券或获取贷款来融资其运营并推动增长和扩张。公司可以将利润重新投资于业务或向投资者发行新股。基于以下假设，莫迪利安尼-米勒定理认为调整杠杆时公司的价值保持不变：[5]

  • 有效市场：所有投资者对于所有现金流的市场价值达成一致。
  • 无摩擦市场：合同可以不产生任何成本地书写和执行。
  • 无税收或监管：税收和政府监管不影响资本结构。
  • 现金流：投资者只关心投资产生的现金流。

默顿·米勒将他们的论点比作切披萨。当披萨被切成许多片时，披萨的大小并不会改变。这两位经济学家认为，当公司的资本结构将现金流分割时，虽然现金流的性质未变，但这并不影响公司的价值，公司的价值始终是所有现金流的现值。[5]

什么是逆M&M定理？​

莫迪利安尼和米勒撰写他们的原始文章以否定资本结构影响公司价值的观点。然而，通过指明哪些资本结构的方面不影响价值，该定理实际上显示了相反的结果，即逆定理。逆M&M定理主张，资本结构可以通过增加或减少企业信息、交易成本、税收和监管来影响公司的价值。[5]

莫迪利安尼和米勒被认可为经济学家吗？​

默顿·米勒于1990年获得诺贝尔经济学奖，“以表彰他们在金融经济理论方面的开创性工作。”[6] 弗朗哥·莫迪利安尼于1985年获得诺贝尔经济学奖，“以表彰他对储蓄和金融市场的开创性分析。”[7]

什么是公司的资本结构？​

资本结构是公司融资整体运营和增长的方式。它代表用于资助公司运营和增长的债务和权益。

总结​

莫迪利安尼-米勒定理对公司融资产生了深远影响，主张公司可以通过借款、发行股票或再投资其利润来推动增长，而其资本结构不会影响其价值。该定理由默顿·米勒和弗朗哥·莫迪利安尼于1950年代提出。

参考文献​

[1] New York University, Stern School of Business. "After the Revolution: Forty Years Ago, the Modigliani-Miller Propositions Started a New Era in Corporate Finance. How Does M&M Hold Up Today?"

[2] Michael Joseph Dempsey. "Stock Markets and Corporate Finance," Page 8. World Scientific Publishing Company, 2017.

[3] Modigliani, Franco, and Merton H. Miller. "The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment." The American Economic Review, vol. 48, no. 3, Summer 1958, pp. 261-297.

[4] Modigliani, Franco, and Merton H. Miller. "Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction." American Economic Review, vol. 53, no. 3, Summer 1963, pp. 433-443.

[5] Yale University. "The Modigliani-Miller Theorem at 60: The Long-Overlooked Legal Applications of Finance’s Foundational Theorem."

[6] The Nobel Prize. "Merton H. Miller."

[7] The Nobel Prize. "Franco Modigliani."